2015年國內(nèi)特高壓建設(shè)進度明顯加快。今年上半年,蒙西至天津、榆橫至濰坊、酒泉至湘潭、晉北至江蘇“兩交兩直”共4條特高壓線路獲核準(zhǔn)并開工

2015年國內(nèi)特高壓建設(shè)進度明顯加快。

今年上半年,蒙西至天津、榆橫至濰坊、酒泉至湘潭、晉北至江蘇“兩交兩直”共4條特高壓線路獲核準(zhǔn)并開工。建設(shè)特高壓直流線路的爭議比交流少,我們預(yù)計下半年將開工錫盟至泰州、上海廟至山東、滇西北至廣東“三直”三條特高壓線路。國家電網(wǎng)特高壓規(guī)劃將“三步走”,第一步在“三直”開工后完成,第二步計劃“五交八直”在2019年完成。特高壓建設(shè)明顯加快。

特高壓“走出去”實現(xiàn)電力“一帶一路”升級版。

在國家意志下,特高壓“走出去”已獲得多項實質(zhì)性進展:今年上半年,國網(wǎng)獨立中標(biāo)巴西美麗山特高壓直流二期項目、與巴基斯坦水電部和國家輸電公司共同簽署輸變電項目合作協(xié)議、中標(biāo)埃塞俄比亞-肯尼亞直流項目、與俄羅斯國家電網(wǎng)和印尼國家電力公司簽署合作協(xié)議。我們認(rèn)為,依靠我國在特高壓設(shè)備制造、工程建設(shè)、日常運營等方面的成功經(jīng)驗,特高壓“走出去“的步伐將繼續(xù)加快。

主設(shè)備廠家特高壓利潤彈性超30%。

在上半年“兩交兩直”的招標(biāo)中,交流變壓器、交流電抗器、直流換流變和直流控制保護市場格局較為穩(wěn)定,東北電氣交流GIS份額提升7%,四方股份首次獲得直流換流閥訂單,攻下1/4的直流換流閥市常按照今年開工“兩交五直”7條線路、市場份額與上半年招標(biāo)一樣的假設(shè),平高電氣、許繼電氣、四方股份、中國西電、特變電工、保變電氣對“兩交五直”中標(biāo)規(guī)模的收入彈性分別為59%、33%、57%、65%、13%、64%,利潤彈性為58%、35%、41%、150%、29%、357%,對應(yīng)2015年P(guān)E分別為22X、19X、34X、45X、21X和46X。綜合估值和業(yè)績彈性,推薦許繼電氣(000400.SZ)、平高電氣(600312.SH)、四方股份(601126.SH)。

四方股份:ABB四方突破性中標(biāo)特高壓換流閥 智能電網(wǎng)龍頭大幅受益能源互聯(lián)網(wǎng)+電改

2015年8月4日,國家電網(wǎng)公司酒泉-湖南±800kV特高壓直流工程和晉北-南京±800kV特高壓直流工程第一批設(shè)備中標(biāo)候選人公示。四方股份與ABB合資公司北京ABB四方電力系統(tǒng)有限公司中標(biāo)換流閥4個包中的1個,占單個特高壓工程招標(biāo)量的一半。

2015年7月11日,公司發(fā)布公告,明確:1、公司實際控制人、控股股東、公司全體董事、監(jiān)事、高級管理人員承諾自本公告之日起,在未來六個月內(nèi)不減持其所持有的公司股票;2、多名高管承諾,若公司股票價格連續(xù)十個交易日內(nèi)累計跌幅超過30%,在二級市場增持股票;3、控股股東提出公司2015年中期利潤分配預(yù)案:以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股。

2015年7月6日,發(fā)改委、能源局發(fā)布《關(guān)于促進智能電網(wǎng)發(fā)展的指導(dǎo)意見》。

2015年6月27日,公司發(fā)布公告,參股成立寧夏售電有限公司。

1、前期推薦邏輯得到驗證;直流特高壓進入審批、招標(biāo)高峰;突破性中標(biāo)特高壓換流閥,未來市場空間廣闊,大幅提升上市公司利潤我們于2014年10月發(fā)布四方股份深度報告,核心邏輯之一是四方股份(ABB四方公司)有望于2015年突破性中標(biāo)直流特高壓換流閥,從而成為特高壓最核心設(shè)備供應(yīng)商。此次預(yù)中標(biāo)直流特高壓換流閥,印證了我們之前的推薦邏輯。

自2014年起,特高壓首次獲得從主席、國務(wù)院、能源局、發(fā)改委和國網(wǎng)的聯(lián)合推動,“四交三直”7條特高壓獲批,在2015年地方政府兩會上,多個省市政府工作報告明確提出發(fā)展特高壓。我們認(rèn)為,直流特高壓更受國家領(lǐng)導(dǎo)人、地方政府、技術(shù)專家認(rèn)可,已進入審批、招標(biāo)高峰,預(yù)計2015年下半年,還將有3-4個直流特高壓獲批。

特高壓換流閥是直流特高壓工程最核心的設(shè)備,承擔(dān)了交流電與直流電的轉(zhuǎn)換。當(dāng)前,國內(nèi)僅許繼電氣、中國西電、中電普瑞三家公司具有800kV特高壓換流閥供貨業(yè)績。2014年,ABB四方公司中標(biāo)南網(wǎng)500kv換流閥;2014年底,ABB四方中標(biāo)寧東-紹興直流特高壓穿墻套管、斷路器等數(shù)個標(biāo)包。

2015年8月4日,ABB四方公司預(yù)中標(biāo)一條直流特高壓工程一半的換流閥。我們預(yù)計,隨著ABB四方公司切入特高壓換流閥市場,有望在未來的直流特高壓建設(shè)高峰中持續(xù)突破,大幅提升四方股份利潤。同時,四方股份牢牢占據(jù)了直流特高壓工程保護信息管理子站、穩(wěn)定控制裝置、監(jiān)控系統(tǒng)等市場,未來將持續(xù)受益。

2、管理層持續(xù)看好公司未來。

2014年12月底,四方股份二股東福瑞天翔清算,26,632,609股分配至92名股東。其中,7名董事、監(jiān)事和高管共持有7145351股。此7名管理人員持有的股份在2015年6月底解禁,且每年只能出售持有股份的25%。隨著股份分配至個人,公司管理層將投入更大的熱情推動公司做大做強。另外,董事長、總裁、董秘等多名高管持有四方集團股份,且未納入本次分配;納入本次分配的高管仍有股份留在四方集團,我們認(rèn)為,這代表公司管理層持續(xù)看好公司未來。

2015年7月,公司多名管理層承諾,未來六個月內(nèi)不減持其所持有的公司股票,股價跌幅過大將買入股票,代表管理層對公司發(fā)展有信心。

3、參股售電公司,智能電網(wǎng)龍頭有望成為能源互聯(lián)網(wǎng)龍頭,受益電改電改方案明確儲能技術(shù)、信息技術(shù)與微電網(wǎng)、智能電網(wǎng)融合,隨著分布式發(fā)電、特高壓、智能電網(wǎng)、微電網(wǎng)、新能源汽車、信息技術(shù)、儲能技術(shù)的融合,能源互聯(lián)網(wǎng)已成為行業(yè)不可阻擋的趨勢。四方股份作為智能電網(wǎng)、配網(wǎng)自動化龍頭,有望成為能源互聯(lián)網(wǎng)龍頭。

而隨著電改的實施,多種售電主體將成立,供水供氣公司、新能源發(fā)電企業(yè)、電力設(shè)備企業(yè)、高新技術(shù)開發(fā)區(qū)等都可能進入售電行業(yè),而部分公司不具備電力控制保護、調(diào)度、運行、檢修、故障處理、配網(wǎng)建設(shè)的經(jīng)驗及能力。我們認(rèn)為,此類售電主體,將需要專業(yè)的調(diào)度、運行、檢修、控制保護、故障處理公司作為支持。

四方股份作為智能電網(wǎng)、配網(wǎng)自動化龍頭,將可能為新成立的小型電網(wǎng)公司提供相關(guān)技術(shù)支持,并從設(shè)備銷售向技術(shù)支持、運行維護轉(zhuǎn)型。

四方股份積極進軍售電側(cè),參股售電公司,未來有望成為成為兼具設(shè)備生產(chǎn)、檢修運營的專業(yè)配電售電公司。

4、設(shè)立四方創(chuàng)能、四方開關(guān)兩公司,進軍薄膜太陽能電池組件領(lǐng)域,進一步拓展低壓一、二次設(shè)備市場2015年3月2日,四方股份發(fā)布公告,設(shè)立北京四方創(chuàng)能光電科技有限公司和南京四方開關(guān)有限公司。

公司是國內(nèi)領(lǐng)先的輸變電一、二次設(shè)備核心供應(yīng)商,而公司一次設(shè)備主要集中在高壓部分。設(shè)立北京四方則可為實現(xiàn)銅銦鎵硒(CIGS)薄膜太陽能電池組件大規(guī)模產(chǎn)線設(shè)備國產(chǎn)化、產(chǎn)業(yè)化、系列化,全面進入市場推廣銷售奠定堅實基矗通過設(shè)立四方開關(guān),可以為電網(wǎng)公司提供包含一、二次設(shè)備在內(nèi)的全系列智能配電網(wǎng)產(chǎn)品及解決方案,提升低電壓一、二次設(shè)備的市場占有率。

5、銀行安防、新能源新材料等電網(wǎng)外市場取得快速突破公司在銀行安防持續(xù)取得突破。公司有雄厚技術(shù)積淀,且銀行安防、監(jiān)控、后臺管理等市場空間巨大,隨著業(yè)務(wù)的突破,明后年有望成為增長亮點,預(yù)計有望帶來千萬到數(shù)千萬級別的凈利潤;公司安防系統(tǒng)還可能突破至其他工業(yè)領(lǐng)域,大幅提升收入。此外,公司在新能源、新材料等領(lǐng)域的研發(fā)和儲備較多,未來更多新業(yè)務(wù)有望進一步拉動網(wǎng)外業(yè)務(wù)增長。

平高電氣:特高壓交流組合電器龍頭地位穩(wěn)固 訂單將逐步進入交貨期

公司發(fā)布2015年半年度報告:2015年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.41億元,較上年同期上升18.83%;實現(xiàn)凈利潤3.12億元,較上年同期增長21.53%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.94億元,較上年同期增長14.23%;公司基本每股收益為0.26元,較上年同期增長8.83%。

2.我們的分析與判斷

(一)、經(jīng)營業(yè)績相比第一季度明顯企穩(wěn)回升

由于2015年第一季度特高壓組合電器交貨較少,公司第一季度歸屬凈利下降超過70%,毛利率下降了5.73個百分點。二季度特高壓組合電器交貨節(jié)奏趨于正常,毛利率、歸屬凈利均止跌回升。歸屬凈利增長14.23%,毛利率同比上升0.46個百分點。具體來看:

組合電器(GIS):占公司營業(yè)收入的比重超過80%,實現(xiàn)營業(yè)收入15.62億元,同比增長38.29%。毛利率提高0.84個百分點。該業(yè)務(wù)的較快增長一是受益于特高壓GIS間隔交付數(shù)的較快增加。另外,平高東芝的并入也有利于公司組合電器業(yè)務(wù)的整體增長。

備品備件:實現(xiàn)營業(yè)收入1.31億元,同比增長103.6%,同時毛利率增加9.14個百分點。

敞開式六氟化硫斷路器、高壓隔離開關(guān)和接地開關(guān):由于組合電器具有占地面積孝故障率低、免維護等各個方面的優(yōu)勢,敞開式設(shè)備的市場空間逐漸減小是必然趨勢。這兩項業(yè)務(wù)的營業(yè)收入分別下滑56.4%和5.1%。毛利率分別下降21個百分點和下降2.32個百分點。

(二)、期間費用率略有上升

公司2015年度上半年期間費用率為12.0%,同比略增0.30個百分點。其中銷售費用控制的較好,在營業(yè)收入同比大幅增加的情況下,銷售費用基本保持不變,銷售費用率同比下降0.7個百分點。

而管理費用率則上升0.8個百分點,原因是無形資產(chǎn)攤銷(研發(fā)支出轉(zhuǎn)入和平高東芝的并入使無形資產(chǎn)增加較多)和員工工資支出增加。財務(wù)費用率小幅上升0.2個百分點,原因是匯兌損益增加及利息支出有所增加。

(三)、預(yù)收賬款及存貨大幅增加

公司半年報中主要財務(wù)指標(biāo)基本保持了穩(wěn)定,其中預(yù)收賬款及存貨大幅增加,預(yù)示著公司下半年的業(yè)績增長動力較為強勁。其中,預(yù)收賬款從2014年期末的3.64億元大幅增加至現(xiàn)在的6.54億元。存貨從2014年期末的13.1億元大幅增加至現(xiàn)在的19.6億元,主要是在產(chǎn)品增加較多,由2億元增加至7億元。

(四)、特高壓組合電器訂單已進入集中交貨期

公司特高壓交流組合電器龍頭地位穩(wěn)固。公司在2014年下半年新開工的“兩交”線路中共新接27個間隔訂單,其中7個已于去年四季度交貨,由于組合電器的交貨周期一般不超過1年,因此其余20個間隔大概率上均將于2015年確認(rèn)收入。在今年上半年完成招標(biāo)的“蒙西至天津南”、“榆橫至濰坊”兩條特高壓交流線路的招標(biāo)中,公司斬獲29個特高壓組合電器間隔,收獲訂單金額近27億元,這29個間隔也將集中于今年下半年和明年上半年交貨。公司的特高壓組合電器訂單已進入集中交貨期,公司今年的業(yè)績高增長基本確定。

(五)、加快整體上市、解決同業(yè)競爭、完善產(chǎn)業(yè)布局

公司已啟動了非公開發(fā)行工作,擬募集資金不超過人民幣50億元,用于收購平高集團部分經(jīng)營性資產(chǎn)、海外EPC建設(shè)項目配套、海外建設(shè)工廠、項目增資及補充流動資金等。國家電網(wǎng)公司在年中工作會上表示“要加快產(chǎn)業(yè)單位整體上市步伐,強化上市公司市值管理。推進公司系統(tǒng)上市資源整合,提高市場競爭力”。公司本次通過增發(fā)將集團部分經(jīng)營性資產(chǎn)注入上市公司響應(yīng)了國家電網(wǎng)公司加快產(chǎn)業(yè)單位整體上市步伐的號召。另外,集團的部分資產(chǎn)如平高通用電氣從事的是中壓開關(guān)業(yè)務(wù),而上市公司建成的天津中壓基地也是在布局配網(wǎng)業(yè)務(wù),兩者之間存在著同業(yè)競爭,本次整體上市將解決這一問題。最后,公司將募集資金投向海外EPC建設(shè)項目配套和海外建廠是為了完善公司的產(chǎn)業(yè)布局,通過海外EPC總包和海外建廠帶動公司的高端電力設(shè)備“走出去”。

特變電工:加大投資力度 新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展提速

特變電工能源電力設(shè)備產(chǎn)業(yè)園項目,打造張家口風(fēng)光發(fā)電設(shè)備制造中心。特變電工控股公司特變電工新疆新能源股份有限公司為緊抓市鋤遇,提升新能源公司核心競爭力,擬在河北省張家口市設(shè)立子公司,以該子公司為主體投資建設(shè)特變電工能源電力設(shè)備產(chǎn)業(yè)園項目進行逆變器的研制及銷售,并獲取風(fēng)、光資源,進行開發(fā)建設(shè),該電力設(shè)備產(chǎn)業(yè)園總投資20,010萬元。該項目建成后年產(chǎn)1500MW 太陽能光伏逆變器產(chǎn)品,達產(chǎn)后年營業(yè)收入37,500萬元,利潤總額2,214萬元,總投資收益率13.20%,項目全部投資回收期6.3年(所得稅后),項目預(yù)期財務(wù)效益較好。新能源公司投資建設(shè)電力設(shè)備產(chǎn)業(yè)園項目,能獲得大量的風(fēng)、光資源配置,有利于新能源公司長期、健康可持續(xù)發(fā)展;新能源公司在市場中心建設(shè)電力設(shè)備產(chǎn)業(yè)園,可以提升新能源公司對客戶的服務(wù)能力,有利于新能源公司樹立品牌,增強企業(yè)影響力及市場競爭力。

關(guān)聯(lián)投資建設(shè)優(yōu)質(zhì)坑口電站,利用優(yōu)勢發(fā)展疆電外送配套電源項目。為充分利用公司自身煤炭資源優(yōu)勢,促進國家大型能源戰(zhàn)略的實施,為公司創(chuàng)造新的利潤增長點,天池能源擬在新疆準(zhǔn)東地區(qū)五彩灣投資建設(shè)新疆準(zhǔn)東五彩灣北一電廠2×660MW 坑口電站項目;該項目投資總額52.2億元,其中20%為資本金,80%為銀行貸款。資本金104,544萬元由特變電工及公司參股28.14%的新疆眾和向天池能源同比例增資擴股,天池能源以該資金向其全資子公司新疆準(zhǔn)東特變能源有限責(zé)任公司增資擴股解決。該項目是準(zhǔn)東煤電基地的主力坑口火電廠之一、準(zhǔn)東至華東特高壓直流輸電工程“疆電外送”配套電源項目,為華東地區(qū)遠距離輸電。按照年均發(fā)電6,000小時計算,年均營業(yè)收入14.55億元,年均利潤總額5.79億元,年均凈利潤4.34億元,具有較好的經(jīng)濟效益。

輸變電成套工程業(yè)務(wù)持續(xù)增長,將大幅受益于國家的一帶一路戰(zhàn)略。特變是國際業(yè)務(wù)拓展最成功的輸變電企業(yè),也是目前規(guī)模遙遙領(lǐng)先的企業(yè),得益于公司領(lǐng)先的商業(yè)模式、高超的商務(wù)能力和強大的執(zhí)行力。2014年輸變電成套工程業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收34.88億,同比增長19.31%,毛利率增加5.52%至28.09%。截止14年底,正在執(zhí)行及尚待執(zhí)行的國際成套合同金額超過33億美元,同比增長超過10%,國際工程建設(shè)周期一般為2-3年,2015年開始進入收入集中確認(rèn)期,預(yù)計將迎來輸變電成套工程的大幅增長。國家去年底推出一帶一路戰(zhàn)略,國家電網(wǎng)響應(yīng)提出電網(wǎng)的一帶一路,而特變電工已經(jīng)在一帶一路沿線國家耕耘了數(shù)年,已經(jīng)參與了當(dāng)?shù)剌斪冸娍偘椖?積累了很多的口碑,在國家一帶一路大戰(zhàn)略下,特變輸變電成套工程業(yè)務(wù)將迎來非常大的發(fā)展。

新能源業(yè)務(wù)擬港股上市,解決資金瓶頸后將迎來很大發(fā)展空間。公司董事會會議通過了子公司新特能源股份有限公司增資擴股的議案,本次增資價格為6.84元/股,增資完成后,特變電工持股比例為71.65%,仍為新特能源控股股東。14億元資金中6億元用于補充項目建設(shè)資本金,8億元由新特能源向其控股子公司新能源公司增資,用于光伏電站、風(fēng)電場建設(shè)及運營,擴大新能源公司系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)規(guī)模。為做強做大公司新能源產(chǎn)業(yè),公司控股子公司新特能源擬在香港聯(lián)交所主板發(fā)行上市。分業(yè)務(wù)來看,多晶硅去年產(chǎn)量1.7萬多噸,盈利超過4億,僅次于保利協(xié)鑫,今年預(yù)計2萬噸,價格今年以來有所下降至17-18美元/公斤,成本也在持續(xù)下降,預(yù)計整體多晶硅盈利保持平穩(wěn);光伏和風(fēng)電EPC 和BT 預(yù)計為1GW 左右,其中BT 比例會提高,盈利水平將持續(xù)有大幅度提升,同時開始建設(shè)持有部分光伏電站,預(yù)計在500MW 左右。隨著香港上市解決資金瓶頸問題后,新能源業(yè)務(wù)未來有較大發(fā)展空間。

特高壓建設(shè)進度加速, 2015年核準(zhǔn)建設(shè)項目數(shù)翻番。特高壓依舊是投資重點,2015年特高壓建設(shè)明顯提速。特高壓工程從2005年示范工程發(fā)展至今,取得了長足進步。2013年,特高壓直流和交流低于預(yù)期,僅批復(fù)一條浙北-福州特高壓交流。2014年,特高壓迎來了新的發(fā)展階段,能源局提出十二條跨區(qū)送電通道,國務(wù)院認(rèn)可通過調(diào)節(jié)能源結(jié)構(gòu)來治理霧霾,特高壓治理霧霾逐步被各方接受,同年,“兩交一直”獲得批復(fù)并開工建設(shè)。2015年,截止目前特高壓上半年就核準(zhǔn)“兩交三直”,同時國網(wǎng)新疆分公司將開展兩條特高壓直流±1100kV 線路的建設(shè),是在哈鄭線路后第二條和第三條“疆電外送”特高壓直流輸電通道。特變電工秉承自身在變壓器行業(yè)的優(yōu)勢,將會在接下來的特高壓投資高峰期內(nèi)獲得可觀的收入和盈利。

中國西電:特高壓持續(xù)推進+“一帶一路”打開成長空間

公司繼續(xù)中標(biāo)榆橫-濰坊1000千伏交流特高壓工程,“一帶一路”助推打開海外成長空間。由于直流特高壓建設(shè)速度不及預(yù)期,我們下調(diào)2015-16年EPS至0.22/0.29元(原0.23/0.30元),考慮到公司海外市場成長空間或?qū)⒓铀俅蜷_,我們根據(jù)行業(yè)平均給予2016年36倍PE得到10.51元目標(biāo)價(原5.96元)。

特高壓建設(shè)持續(xù)推進,交直流龍頭企業(yè)充分受益。公司繼續(xù)中標(biāo)榆橫-濰坊1000kV特高壓交流工程,大氣污染治理“四交五直”,現(xiàn)已公布中標(biāo)結(jié)果“四交一直”,公司累計中標(biāo)65.29億元。目前,酒泉-湖南、晉北-江蘇特高壓直流工程正在招標(biāo),我們預(yù)計下半年其余“三直”特高壓工程有望核準(zhǔn)招標(biāo),作為特高壓交直流關(guān)鍵設(shè)備龍頭企業(yè),我們認(rèn)為受益于特高壓建設(shè)持續(xù)推進,公司業(yè)績將保持快速增長。同時,公司通過精益管理模式,產(chǎn)品綜合毛利率有望進一步提高。

“一帶一路”助推高端設(shè)備走出去。2015年6月,西電集團與俄羅斯國家電網(wǎng)簽署合作協(xié)議,致力于西電產(chǎn)品在俄羅斯市場進行設(shè)備認(rèn)證、當(dāng)?shù)鼗a(chǎn)、研發(fā)以及實現(xiàn)EPC項目等。我們認(rèn)為俄羅斯市場的全方位開辟,有望助推高端成套設(shè)備走出去,成長空間或?qū)⒓铀俅蜷_。

與GE合作持續(xù)發(fā)酵,有望迎來收獲期。公司與GE合作彌補二次設(shè)備領(lǐng)域短板,現(xiàn)階段公司產(chǎn)品均已進入海外認(rèn)證、國內(nèi)試驗階段,我們預(yù)計公司產(chǎn)品將在國內(nèi)、歐美等市場取得不斷的突破,未來一次設(shè)備出口、二次設(shè)備內(nèi)銷有望迎來收獲期。